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　　高盛发布研报称，腾讯音乐-SW（01698，TME.US）公司公布2025年第二季度功绩，营收达44亿元东谈主民币，同比增长18%，超出阛阓一致预期（GSe）6%，也高于Alpha共鸣预期（+8%）。这主要成绩于超出预期的在线音乐就业收入（同比增长26%，较GSe/共鸣预期高7%）以及应答文娱业务（同比下落9%）。非GAAP贸易利润超出预期，达28亿元东谈主民币（同比增长34%），贸易利润率（OPM）为33.5%，高于预期，这成绩于毛利率（GPM）基本顺应预期（44.4%），且运营用度（OPEX）狂放适合。经退换净利润超预期，达26亿元东谈主民币（同比增长37%，较GSe高17%，较Alpha共鸣预期高14%）。

　　高盛主要不雅点如下：

　　亮点

　　1）SVIP用户数达新里程碑，窒碍1500万，激动月度每用户收入（ARPU）增至11.7元东谈主民币（同比增长9%，较GSe预期的11.6元高1%）；付费会员净增150万，与阛阓预期一致。这两者共同激动订阅收入达44亿元东谈主民币，同比增长17%（较GSe高1%）。

　　2）其他在线音乐业务收入弘扬强劲，达25亿元东谈主民币（同比增长47%，较GSe高22%），咱们以为这主要成绩于在更具蜕变性的居品（包括预支费情势）上的告白收入强劲，以及艺东谈主附进商品销售和线下演唱会献技的致密增长。

　　3）非GAAP贸易利润率彭胀势头捏续，2025年第二季度达33.5%（同比升迁4.0个百分点，环比升迁1.3个百分点），这成绩于毛利率保管在44.4%，且运营用度狂放严格。

　　关节热心点

　　1）2025年下半年，跟着付费会员净增，每用户收入（ARPU）改善趋势；2）其他在线音乐就业的上行后劲，尤其是告白、艺东谈主附进（包括韩流互助及粉丝社区Bubble）、线下演唱会等业务；3）收购喜马拉雅后，SVIP业务的协同效应及本钱恶果；4）毛利率进一步彭胀的空间。

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包袱剪辑：史丽君